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口述/许维（头头是道基金董事）
作者/朱丹
编辑/石海威
近期，VIPKID宣布获得5亿美元D+轮融资再一次刷新全球在线教育领域的最高融资纪录。此外，宝宝树、卓越教育、沪江也相继传出赴港上市的消息。教育行业IPO潮背后的原因到底是什么？
近期，创业家&i黑马和头头是道泛产业文化基金董事许维聊了聊。在他看来，资本市场缺乏更好的投资标的、VIPKID的示范效应、消费升级和市场共振是主要因素。
今年资产新规出台之后，银行表外融资逐渐收紧，伴随而来的是一级市场募资难、二级市场融资难的问题。许维表示明显感觉到今年上半年项目的估值普遍偏高，而下半年由于资金面比较紧张，有挺多基金看好了项目没钱，甚至出了投资意向书也没钱投。因此，许维想等到下半年项目方预期不那么高的时候再出手。
在这种大背景下，许维如何判断一个项目？头头是道的投资逻辑又是什么？以下是许维的口述，经创业家&i黑马编辑：
教育行业大致经历了以下几个阶段的变化：
教育领域起始阶段的主体是“街边个体户”——由个体老师代课，后来逐步出现了新东方、学而思等以公司化运营的机构，行业开始向正规化、标准化方向发展。学而思上市后，标准化程度进一步提升，开始“星巴克化”。
在线教育经历了三个发展阶段：一、录播课程，如正保远程教育，以卖光盘、卖账号和在线看录播为主；二、工具类项目，如题库、拍题、英语跟读等，这类项目在2013年、2014年大量出现；三、在线直播课，以VIPKID为代表的项目集中在2015年后涌现。这一拨儿在线直播课项目彻底把教育市场的投资给“点着了”。
在线教育行业能够这么火热，在我看来有四个原因：
一、资本市场缺乏更好的投资标的。最开始投互联网的投资人，他们有机会投出平台级公司。平台投完了，投资人接下来只能投平台上干活的，比如投“淘品牌”。教育作为一个基本面良好的行业，是现阶段相对质量较好的投资标的；
二、VIPKID的示范效应。VIPKID让投资人们看到在线教育领域有可能诞生出独角兽。以前大家都觉得教育行业是一个慢生意，VIPKID的出现刺激了投资人的神经；
第三、从整个大消费角度来看，家庭消费到了更侧重服务业消费的阶段；
第四、共振效应。原来没有这么多教育机构的时候，家长的教育焦虑感没这么强。现在这么多机构一起打广告、输出焦虑感，刺激了家庭的教育需求。
现在的在线教育企业大多还处于不盈利阶段。不盈利大概有两种情况，第一种如果项目本身现金流比较好，只是因为处于扩张期不停的烧钱，花钱速度快过收入确认的速度，那这类项目如果把业务速度放慢一点，还是会盈利的。第二种是持续烧钱但是没有规模化收入的项目，如果没有新的融资可能就会死掉。
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新在线教育VS传统在线教育
我认为可以将在线教育项目划分为“传统在线教育”和“新在线教育”。
在我的定义里，传统在线教育是指采用真人老师直播互动授课的教育公司。传统在线教育和传统线下教育机构的成本结构类似：因为要使用真人老师授课，老师的成本相对固定，很难压缩。甚至可能学生招的越多，老师的成本不降反升，你管理老师的费用增加了，边际成本递增。虽然传统在线教育项目将教学场景搬到了线上，不用租教学场地和付房租，但两者核心模块的成本是一样的。此外，传统在线教育项目的教学环节和服务环节由同一个老师完成，学生为这两个环节支付的价格是一样的。
新在线教育则是将教学环节和服务环节拆开的在线教育模式：教学用录播或是用大班课直播，如学而思网校大班直播的形式，用授课能力强的老师提供服务，个性化的服务环节则由成本更低的助教来完成。教学和服务环节的拆分，改变了教育行业传统的成本结构：教学成本变得相对固定，可以通过学生人数增加实现边际成本递减；服务环节成本因为采用了低成本的助教，降低了可变成本的比例，原来老师成本可能要占20～40%，现在可以压缩到10%甚至更低。
