东哥解读电商
周四，网易公布2季报后，股价随即下跌10.97%，并以225.22美元收盘。这个价格已经逼近他们最近52周的最低价——222.80美元。他们或许已经习惯了财报公布后的股价重挫。今年2月7日，网易公布17Q4业绩后，股价大跌6.28%。5月16日，18Q1财报发布后，网易股价在盘后下跌6.77%，并且在随后的一周持续下跌，直到5月24日，创下了222.80美元的全年新低。
- 作者| 赵骐
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客观地说，相较于1季报的惨不忍睹，Q2财报还算不错了。营收162.8亿元（约25亿美元），增幅21.7%，Q1营收增幅只有可怜的3.9%，本季度增速重回两位数。毛利润72.4亿元（约11亿美元），同比增长7.5%（Q1为-20.4%）。归属股东净利润21.1亿元（约3.2亿美元），同比下跌29.1%。
不过这无法阻止投资者的失望，财报公布后，股价再次大跌，最终以225.22美元收盘，跌幅10.97%。
来源：Yahoo Finance
具体业务方面，线上游戏收入100.6亿元，增长6.7%。电商贡献了43.7亿元的营收，增幅75.2%。广告业务的收入达到了6.3亿元，同比上升6.5%。邮件和其他收入为12.2亿元，上涨了42.5%。
?游戏业务触底反弹，但前景不明
在经历了两个衰退季度后，游戏业务终于在2季度重返增长。6.7%的增速当然不能让人满意，但聊胜于无，而伴随着游戏业务的止跌，本季度网易总营收增速达到21.7%，远高于1季度的3.9%。
来源：DonG整理网易历年财报
今年以来，网易较为成功的游戏作品是《楚留香》。自2月上线以来，《楚留香》DAU迅速突破280万，长期稳居App Store畅销榜前列，打破了近年来国内MMO手游新品各项纪录。在《楚留香》的带动下，游戏业务一扫此前两个季度的阴霾，重回增长。
不过，现在断言游戏板块已重回正轨还为之过早。今年3月，由于游戏审批主管部门的调整，新游戏的版号审批一直处于暂停状态，至今仍未有恢复的迹象。没有获得版号的新游戏虽然可以进行内测和公测，但却无法进行内购付费，这自然影响了整个行业。多家上市公司在财报中以“产品延期上线”或“产品上线计划调整”为由解释业绩未达预期的原因。
网易也未能幸免于难。6月底开始内测的端游《逆水寒》表现出色，75组服务器全线爆满，6月和7月连续占据网吧“3D即时品类”热度第一名，俨然有望成为下个爆款作品。但如果版号审批一直停滞，这一切将变得毫无意义。
根据伽马数据的报告，2018年上半年国内游戏市场增速继续维持低位，Q1同比增速跌落至12.5%，Q2进一步下滑至11.8%。这其中固然有版号审查暂停的原因，但手游人口见顶也是一个不争的事实。由此看来，本季度虽然游戏业务触底反弹，但前景依然充满未知。
?严选200亿GMV目标恐成笑柄
2季度，网易电商业务实现营收43.66亿元，同比增长75.2%。毛利率则实现连续2季度反弹，达到10.1%，但相较于去年同期，依然下降2.5个百分点。
来源：DonG整理网易历年财报
官方将毛利率的改善归功于“优化品类结构、提升采购效率”。今年4月，在严选两周年之际，网易公布了“严选模式”的特点，首先，通过流程再造，缩短产销环节；其次，利用大数据，精益化生产，最终帮助制造业提升良品率，降低成本。
这一说法固然是在自我吹捧，但由于跨境电商竞争激烈，考拉想要提升毛利率是非常困难的事情。所以，我们认为毛利率的提升或许的确源于严选的增长。
严选近来表现活跃。5月，他们与互联网家装品牌“橙家”达成战略合作，为消费者打造“软硬装一体化”的家装。6月，严选又与“有家民宿”达成战略合作。双方未来计划在全国布局5000套“严选HOME”民宿。7月，他们与安达便利展开合作，严选将为安达供货，SKU近200个，客单价35元左右，主要为日用品。
如此活跃的原因可能是为了实现丁磊在年初定下的目标。2017年，严选实现了8倍的营收增长和70亿的GMV。丁磊将今年的GMV目标定位200亿，并表示要为严选投资40亿建总部大楼，希望未来电商和游戏业务的比例是4：4。
如果以70%估算，200亿交易额对应140亿营收，再加上体量更大的考拉，这意味着网易电商板块在今年至少要实现300亿元的收入才能实现丁磊的目标。网易2017全年营收不过541亿元，其中电商业务117亿元。今年1、2季度，电商板块营收分别为37.32亿和43.66亿，合计80亿元。很难想象他们可以在下半年创作220亿以上的营收，在行业整体增速跌破30%的大环境下，想要实现1年涨3倍，难度可不小。
再来看网易考拉，这家跨境电商在二季度与全球近30家知名品牌举行战略签约，目前他们在保税区的仓储面积已经超过40万平方米。
根据艾媒咨询的数据，截止2017年底，中国海淘用户达到0.65亿人，增速放缓，预计2018年中国海淘用户规模将达0.88亿人。同时，他们预计2018年跨境电商交易规模将增至9.0万亿元人民币，增速下降至18.4%，甚至不如国内电商增速。
来源：艾媒咨询
另外，没有人知道中美贸易战会对跨境电商行业整体造成什么样的影响。在此背景下，无论是考拉还是严选似乎都难以支撑起丁磊的宏伟目标。
一直以来，外界普遍认为电商板块将成为网易未来营收的驱动力，同时利润率将遭到侵蚀。而就以2季报来看，电商毛利率得到了改善，但增速反而很可能无法实现公司原本制定的目标。自2017Q4网易将电商业务数据单独披露以来，3个季度的同比增速分别为175%、101%和75%；毛利率则为7.4%、9.5%和10.1%。增速在放缓，而毛利率在好转，可见规模和利润难以兼得。如何取舍成为网易不得不思考的难题。
